機械制造：迎接冷鏈物流的大時代 薦3股

制冷設(shè)備是機械行業(yè)中值得長期配臵的子行業(yè)。與機械其他子行業(yè)相比，制冷設(shè)備需求與消費、民生、節(jié)能環(huán)保等因素關(guān)系較大，受未來國內(nèi)FAI減速風(fēng)險較低。過去10年，行業(yè)收入CAGR為20.3%，預(yù)計未來仍將保持整體穩(wěn)定增長趨勢。制冷設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈涉及冷鏈（食品冷凍冷藏）設(shè)備、工業(yè)制冷、中央空調(diào)、零部件、制冷劑等多個環(huán)節(jié)，我們看好綜合化的制冷設(shè)備龍頭、以及掌握制冷壓縮機研制能力的廠商。

冷鏈物流是制冷設(shè)備未來大發(fā)展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設(shè)備總需求近1/2。受益于城鎮(zhèn)化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業(yè)規(guī)?；?jīng)營等因素，未來國內(nèi)冷鏈設(shè)備需求有望呈年均15-20%穩(wěn)健增長趨勢，但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距，預(yù)計這一增長可以延續(xù)很長時間，長期空間可觀。在短期，冷鏈設(shè)備需求增速會受下游行業(yè)景氣、信貸資金狀況等影響而呈現(xiàn)小幅波動，但4Q13開始，國內(nèi)冷鏈設(shè)備需求出現(xiàn)加速跡象，預(yù)計14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業(yè)布局冷鏈，短期也將是對設(shè)備需求重要增量。目前，國內(nèi)大型冷凍冷藏設(shè)備市場為煙臺冰輪(9.64,-0.030,-0.31%)和大冷股份(8.85,-0.120,-1.34%)雙寡頭格局。

節(jié)能環(huán)保也是制冷設(shè)備不可忽視的結(jié)構(gòu)性機會。1、制冷設(shè)備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構(gòu)成部分，未來在降低制冷設(shè)備電耗上（主要途徑包括優(yōu)化壓縮機性能、應(yīng)用新型制冷劑等）取得領(lǐng)先的廠商可獲得先機；2、制冷技術(shù)可用于工業(yè)節(jié)能改造，如吸收式熱泵（回收電廠余熱供冷供暖）、蒸發(fā)/復(fù)合冷凝器（提高電力石化工廠換熱效率），煙臺荏原、雙良節(jié)能(9.45,-0.180,-1.87%)、隆華節(jié)能(13.71,-0.120,-0.87%)等是這一領(lǐng)域的先行者；3、國內(nèi)可再生能源利用近年也有加速的潛在可能，水地源熱泵技術(shù)有望收益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商均有相關(guān)的產(chǎn)品或技術(shù)儲備。

投資建議與估值在A股制冷設(shè)備相關(guān)上市公司中，我們看好綜合性制冷設(shè)備龍頭、以及在壓縮機等設(shè)備上有優(yōu)勢的企業(yè)，我們認為質(zhì)地較好的公司包括漢鐘精機(15.46,-0.340,-2.15%)、煙臺冰輪、大冷股份等，建議投資者關(guān)注。

首次覆蓋煙臺冰輪（000811.SZ）。目前股價對應(yīng)14-15年P(guān)/E分別為15.9x、13.5x，給予“審慎推薦”評級，目標價11.29元。

風(fēng)險下游行業(yè)資金和信貸狀況、市場競爭加劇、原材料成本波動等不確定性。